多龙治水难愈债市之“伤”

证券宏观固定收益分析师杨为敩表示，目前，两个市场的运行及监管完全不同。交易所市场与银行间债券市场是阻隔的，不能互通，两个市场分开运行和监管，制约了债券的运作效率和功能的发挥，而且全部债券市场由于分割缺少统一有效的监管标准，产生了多重监管和重复建设等诸多问题。　　有研究机构的资深债券研究员表示，在交易所债券市场监管方面，已建立起涵盖债券发行、交易、结算、托管等各个环节的监管体系，建立了专门的稽查执法队伍。而在银行间债券市场监管方面，主要由中国人民银行授权中国银行间市场交易商协会实行自律监管，行政监管不足，也缺少强有力的稽查执法队伍。从自律监管层面来看，交易商协会主要负责对短时间融资券、中期票据等非金融企业债务融资的发行实行自律监管，对交易环节的监测监控能力不足。上述多方面因素导致债券市场的违法违规行为不能得到及时发现和查处。　　他认为，一系列违法违规事件的曝光表明，迫切需要加大交易所债券市场发展力度，做到交易所和银行间市场协调发展。　　交易隐蔽信誉债违法难觉察　　对近期表露的银行间债券市场违法违规交易，业内人士提出，这些违规行为主要集中在信誉债市场，主要是由于信誉债发行的市场化程度不高、二级市场交易透明度低等缘由造成。　　前述债券研究员表示，目前在信誉债发行进程中，没有采取公开招标发行方式，而普遍采取"簿记建档"方式。这类方式以银行或证券等主承销商为中介，在债券发行人与投资人之间进行私下询价和询量。由于进程和结果不公然，使得主承销商在很大程度上可以影响发行利率偏离市场的程度和得到债券机构的数量。　　"这类非市场化发行进程不透明、不公然，导致'一级半市场'的出现，并造成灰色交易乃至利益输送行动的存在。"该研究员介绍，其基本做法是，一些在银行间债券市场具有重要影响力的个人成立公司，以非金融机构名义开立丙类账户，在发行债券上市前从债券承销机构拿到券但不支付券款，然后在二级市场以更高的价格卖出，再把券款归还给债券承销机构，从中取得差额收益，并伴随收受贿赂和利益输送等违法行为。　　而在信誉债交易环节，由于信誉债产品种类众多、标准化程度低、单笔交易范围大，因此绝大多数的债券交易通过场外市场达成。在我国，场外市场由于采取"一对一"协议转让方式，交易常常集中在一批相对熟习的小圈子中，这类"熟人市场"的模式具有较强的隐蔽性，常常成为投资者进行"代持"、"养券"交易和实行利益输送的通道。　　深化改革冲破债市发展藩篱　　姚刚曾提出，整体来看，企业债可以跨两个市场挂牌交易，而中期票据和短时间融资券只能在银行间市场挂牌交易，公司债、可转债、可分离债是只在交易所市场挂牌交易的。债券市场规模小，市场分割，监管机构分割，是中国债券市场不太发展的一个重要缘由。姚刚今年年初表示，将大力推动债券市场改革，努力建设统一的债券市场。　　他提出，要促进债券市场制度统一和依法监管，从准入条件、信息表露标准、资信评级标准、投资者适当性制度和投资者保护制度等五个方面，推动同类债券品种适用相同的监管制度，消除监管套利制度空间。另外，要提高债券市场运行效率，深化银行间债券市场和交北京医治白癜风最好医院易所债券市场互联互通，促进各类要素跨市场自由活动。　　业内人士表示，交易所债券市场投资者既可以通过竞价交易平台进行连续竞价交易，也可以通过固定收益平台进行大宗交易。两种方式均采取集中清算制度，具有更高的市场透明度。　　华泰证券固定收益高级研究员郭春燕认为，目前的债券市场多头监管现象严重。"比如企业债的发行审批机构是发改委，公司债发行审批机构是交易所。"郭春燕说，相应的审批条脸上长白癜风件不尽相同，投资者难以正确客观地理解企业的基本面。她建议，如果从准入条件、信息表露标准、资信评级标准、投资者适当性制度和投资者保护制度等方面，推动同类债券品种适用相同的监管制度将大幅提高市场的运行效率。　　郭春燕还认为，银行间与交易所债券市场的互联互通值得期待。她认为，这将是债券市场的重大改革。从债券市场结构来看，长期以来一直割裂为银行间和交易所两个市场。两个市场监管机构不一样，投资者与托管、清算机构管理体制不一致，两者的估值体系也不统一。"两个市场的互联互通将进一步扫清债券市场发展的制度障碍，推动市场创新的进一步发展。"　　有业内人士指出，由中国人民银行牵头组成的公司信誉类债券部际联席会议，已极大程度上加深了不同类型市场间的相互交换和鉴戒，接下来应当继续完善这一部际联席机制，进一步促进债券市场效率的提升。