流动性制约一级市场回暖

受制于一级市场疲软，7月份哪家医院医治白癜风最专业以来债券收益率出现波段上行的走势，10年国债一度到达4.1的阶段高位。上周，新发10年国债中标利率低于预期，一级市场出现一定的回暖迹象。但是，后期流动性状态难有实质改进，债券回暖或难以延续。　　单纯从需求角度看，一级市场能否回暖主要看两个因素：1是商业银行资产负债表调解步伐和逾额准备金水平；2是目前债券收益率水平是否是具有较高的配置价值。　　经历6月"钱荒"后，商业银行都加强了流动性管理，对前期同业业务期限错配进行适医治白癜风最好的方法当地修正，"拉长负债久期、缩短资产久期"成为主流做法，同时为应对短时间流动性冲击都提高了备付金水平。目前来看，银行的资产负债结构调整还未完成，整体的备付金率在2.1-2.5附近，流动性状态较为良好。　　与此同时，当前债市的收益率水平配置价值较高。从近三年债市走势看，10年国债收益率突破4仅在2011年出现三次，而彼时货币政策处于紧缩期，基准利率延续走高，而今年货币政策偏中性，目前收益率相对价值较高。另外，虽然资金本钱上行导致银行对债券收益率要求也相应提高，但长时间看当前收益率能覆盖相应本钱，配置价值较高。因此，债市短时间来看具有回暖的条件，上周以来的市场走势也符合这1判断。　　而需求的延续改进需要资金面保持安稳宽松。必须注意的是，9月份后资金面将面临严峻的考验。首先是美国QE退出安排可能明朗化，近期美国国债收益率和新兴市场国家货币的走势表明，热钱已开始撤离新兴市场，外部流动性中长期趋紧将成为常态。其次，公然市场到期资金大幅缩水，月净到期量分别为810亿、220亿、110亿和0亿，同时还可能面临央行继续"锁长放短"操作的冲击。最后，商业银行资产负债结构调整还没有结束，月末、季末等短时间流动性冲击影响加大，因此备付金水平将长时间保持高位。值得注意的是，财政部今年可能将财政资金提早投放使用，这将改进商业银行流动性状态，预计这部分资金在万亿。整体而言，外部流动性收紧使得资金面长时间处于紧平衡，财政存款投放平滑了这1冲击的影响程度，但流动性能否真正改进还有待于央行货币政策的放松。　　不管从近期宏观经济数据还是央行的表态都可以看出，当前货币政策将继续保持中性偏紧的状态，降准和降息等政策难以出台，因此后期央行可能继续通过逆回购来满足市场流动性需求。同时逆回购利率可能保持高位，市场利率中枢短时间难有着落。　　综上，在流动性状态未实质改进的情况下，后期一级市场需求难有实质回暖。同时，由于商业银行等机构全年的债券投资规模已有限，这也限制了增量的扩大，因此收益率将保持高位震荡。